【演讲背景】

2016年5月27日，《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》正式发布，该办法提出，要从盈利能力、成长性、市场认可三个维度出发划设创新层。由于进入创新层的标准非常严格，业内人士多从提高市场流动性方面，对分层制度给予了积极正面的评价。创新层的划设无疑提高新三板市场整体的流动性，另一方面也是将A股IPO排队企业向新三板导流，缓解A股市场、尤其是创业板市场的估值压力，为IPO注册制的推出赢得时间。新三板分层的实施还会带来哪些利好及影响，我们拭目以待？

三个分层标准，背后蕴含怎样的玄机？

创新层，能给投资者带来怎样的机会？

分层这后还有啥，新三板政策方向是什么？

【演讲嘉宾】

张驰，新鼎荣辉资本董事长。江湖人称“啃哥“，新三板网红，新鼎资本董事长，1981年生人，毕业于对外经贸大学金融学专业，毕业后在安永华明会所工作6年至高级审计师；2010年进入九鼎风控部从事财务尽调和私募股权投资；2011年3月，担任汕头某公司财务总监兼董秘。

在九鼎投资期间累计共深度考察企业100余家，并均形成详细尽职调查报告。平均每两周考察完成一家公司，累计成功投资企业30余个，累计投资金额20亿元。著有《四大那些事》、《啃碎新三板》系列等。个人从2014年5月开始研究新三板，陆续至今已撰文120篇分析新三板政策，引起一定社会影响。

【演讲实录】 1中国在走美国的老路。

我始终认为A股虽然流动性很好，但它是一个腐朽的、僵化的市场，因为A股只认为利润5000万以上的才是好企业，有利润的企业才是好企业，没有利润上不了A股。为什么A股会这样？因为A股已经散户化，2亿股民，他要保护股民的利益，他必须这样干，A股已经不允许冒险了。所以说新三板为什么500万的投资门槛不可能降低？因为新三板是绝对不允许散户化的，新三板不会成为第二个失败的A股。

所有人都知道，三年后的A股一定比现在的估值低，A股不可能永远是全球最高的市盈率，三年后的A股一定是市值大幅下调的。那么我们之所以愿意参与A股，所有人都是去豪赌，都是去投机。新三板要不复制，不成为第二个A股，他就要拒绝500万开户门槛，而且要严查电子开户，只让合格投资人进去，打造成一个机构投资的市场。所以说新三板健康就健康在这里。

当然也是通过新三板的健康来倒逼A股改革，实际就是走1971年纳斯达克倒逼纽交所、深交所改革的路。历史永远都在重演，我们只是在复制美国、欧洲金融历史的一个时间段，我们在走他走过的路而已。经济发展到一定阶段，必然资本市场要跟上，所以我们在复制美国资本市场的道路，不是创新，复制的这么艰难，是因为A股的利益集团所绑定，但只有走这条路，才能把新的逻辑给打开。

二十年前，英国首相撒切尔预言说中国三十年后将会非常贫乏，非常贫困，因为他当时看到中国污染很严重。他认为中国的企业没有社会良心，都在赚黑钱，就是只要赚钱什么事情都能干，污染在所不惜，土壤、水、空气全被污染，然后企业只为了赚钱，没有社会公德。每五年就注销一个企业，同时富人都移民去美国、英国、澳洲了，中国叫做空心化。富人全都走了，中产阶级消失，同时环境很恶劣，大家都很贫困。

但是新三板的出现改变了一切，如果2万家企业都挂牌了，只要企业挂牌，他就是有社会担当、有社会责任感，起码有券商在监督，他就不敢或者不愿意去污染环境、污染水，又要打造自己的品牌，打造百年老店，从这个角度来说，不管这个企业分不分到创新层，对社会都是有益的，这就是新三板为什么要增加家数的原因。当新三板上有十万家企业的时候，整个社会企业的良心就会有大的改变。

2新三板的增长促进中产阶级不断出现。

随着新三板的增长，市值的提升，一大批新三板的股东和投资人财富增加，新的中产阶级不断推出。A股去年两次大跌血洗了中国的中产阶级，中产阶级的数量急剧减少，那么必须有增加中产阶级的地方，这个社会才能稳定。

怎么增加中产阶级？通过新三板的不断增长，让新的人不断在这个市场上赚到钱，同时让股东财富增加，只要中产阶级不断出现，有钱人爱移民移民去吧。只要中产阶级足够庞大，我们国家就会稳定新三板股票行情同花顺，整个社会就会安宁，同时企业就更健康，就不会出现三十年后中国很贫困的预言，这就是为什么新三板非常重要的原因。我们说模糊的准确胜过精准的清晰，方向永远比努力更重要。

3新三板的分层逻辑。

分完层之后可以明显的预言到，创新层企业1000家，基础层企业6000家。那么第一，创新层企业存量资金一定会向创新层聚集。第二，PE、VC只会成为创新层部分企业的做市商。第三，未来创新层退出竞价交易。就是说先分完层，然后存量资金向创新层聚集，创新层交易就活跃，估值就提升，创新层估值提升时，交易更活跃时，银行、保险、信托、公募基金、社保资金进入新三板，这是不用担心的。

去年证监会4000多字的文件第四条就明确的规定要想尽办法长期资金进入新三板的障碍。3月29日隋强副总经理明确表示，今年之内一定解决长期资金进入新三板创新层的障碍，而且是最后是用八个字结束——“今年之内一定完成”。

隋强主席要落实证监会的意见新三板分层实施有何利好及影响？创新层又蕴含怎样的玄机？，所以说根本不用担心大的资金不进来，包括保险资金、银行资金、社保资金这种十年期以上的，我们叫做长期资金一定会进入创新层，这样子创新层才能稳定，同时公募基金必须进入创新层。

4新三板政策分析。

这也就是为什么我们愿意去投的原因，我们分析政策，知道它一定会进来，只是时间早晚问题，所以必须想着去投资，把优势的坑先占上。很多人没有详细分析这些政策，没有详细思考政策出现的逻辑，所以人为的认定这些大的资金难以进入，是主观判断。当所有人都知道这个预期时，市场涨起来，就没有机会了，越是别人没看清楚，我们下重手去投，一定会有好的投资收益，这也是新三板的逻辑。

当然，随着分层结束之后，创新层交易活跃，估值提升，公募基金、银行、保险、社保、信托等等资金进入创新层，这不是大概的事件，是铁定要进的，而且他们只会进创新层，和基础层没有任何关系。

随着这些资金介入，第一批私募基金就可以退出了，不存在谁给谁接盘的问题，资本市场永远是向上的，永远是后面的人给前面的人接盘，不存在褒义词还是贬义词的过程。资本市场如果没有接盘这个市场就没有发展，就没有上涨，美国市场还有每年20%的增长，每年都是后来人给先来的人接盘的过程，资本市场永远都是接盘与被接盘的过程，看清楚，明白这一点就好了，不同的风险赚不同的收益。

首先这些资金进来推高创新层的交易活跃度和估值，下一步就是PE、VC成为做市商，因为做市商家数肯定不够，所以交易的活跃家数还会更缺乏。

当PE、VC成为做市商之后，再下一步就是在创新层引入竞价交易，因为PE、VC成为做市商，交易得更活跃，股权足够分散，那就能够有竞价交易推出的基础。什么时候新三板创新层企业的股东都达到1000人了，就有可能推出竞价交易。

那么什么时候？等到新三板分完层之后，交易更活跃，公募基金等等进入，同时PE、VC成为做市商，再有一段时间股权分散，然后股东达到上千人，这个时候才能推出竞价交易，竞价交易有可能在新三板创新层企业的一部分企业推出。

最后一步，既然竞价交易在创新层都推出了，那么创新层企业的交易活跃度和估值一定和A股企业差不多，因为交易规则都一样，这个时候才会平稳推出转板制度。当新三板能够推出转板制度时，也就是新三板转不转板对企业估值影响不大的时候，这个时候才能推出转板制度。当新三板能够推出转板制度时，也就是A股能够推出注册制的时候，这一天到来时，也就是整个A股和新三板估值一样，同时中国的资本市场和美国、香港一样的那天，这一天一定会到来。

所以说未来三到五年，中国的资本市场一定会像我上面说的这样走下去，是一个A股长期向下调整估值，新三板创新层向上调整估值，两个估值水平达到基本趋同，同时和国际接轨，那么我国的资本市场就改革彻底完成，资本市场就健康了，机会也就过去了。

当然这个事情可能用五到十年走完，可能用三到五年走完，但是一定会走完这个过程，我们就处于这个历史性洪流的过程之中。我们这一代是一个巨大的资本市场的变革的过程中，正因为变革，所以有机会。