近期原油价格暴跌频频刷上财经新闻热搜，4月15日，WTI原油期货跌穿20美元，收于19.87美元/桶，创下18年以来的新低，而伦敦布伦特原油期货则重挫了6.45%。

今年以来布伦特原油和WTI原油的走势。数据来源：wind

其实从今年1月起，原油就开启了“跌跌”不休的模式。之后，随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，各国采取的隔离措施进一步加剧全球石油需求下降。

4月13日，在“欧佩克+”石油联盟宣布达成历史上最大规模的减产协议，会议达成的意向是先行减产970万桶/天。但因减产规模不及预期，而欧佩克预计在4月全球原油需求估计下滑约2000万桶/日，所以原油市场还是处于供大于求的状态。

原油价格暴跌，不少国内投资者嗅到了投资机会，老股民开始转战期货市场，但一个月下来，有的投资者已经败下阵，感叹“专业知识”不够。

蜂拥而入的新人投资者

老陈就是一位在股市沉浮了多年的投资老手，但对于账户原油，他说自己就是个“小白”。

因为经常关注财经新闻，老陈注意到了原油价格连续暴跌。在他的印象中，原油期货的价格一般是在60~70美元/桶左右，在2008年金融危机时还涨到过近150美元/桶。

“已经跌到20美元/桶以下了，从长线来看，原油价格的常态是50美元左右，那不就翻倍了嘛。”老陈感觉到这是个机会，于是开始咨询银行的朋友：有没有适合散户投资者购买的原油期货产品？他的朋友便向他推荐了工商银行的账户原油。

像老陈这样的投资者不少，对他们来说，银行的账户原油产品（账户原油即人们俗称的“纸原油”）是最近的选择。账户原油挂钩的是国际市场上的原油期货合约，支持多空双向交易，也就是说既可买涨也可买跌。

这些进入期货市场的投资者数量不可小觑，3月时这些投资者一度让银行的交易系统承压。《每日经济新闻》记者注意到，工行的人民币北美原油账户在3月中旬时，一度因为交易购买人数太多、达到了产品相关净额上限而暂停交易，用户无法买入新开仓(做多)。

对这一情况，大地期货的总经理助理周文科向记者表示：像这样出现用户无法买入新开仓的情况很少见。

中国银行北京某支行的理财经理也向《每日经济新闻》记者介绍，因为前段时间工行的账户原油不能做多单，而当时中行对于开仓没有限制，所以也导致一些投资者去了中行开仓交易。

中行为应对国际市场原油的剧烈波动，在3月9日就发布了公告要调整报价点差。另外，中行从4月6日起，将最低的单笔开仓最小交易量上调至10手（也就是10桶，但持仓不足10手的客户平仓不受影响）。

银行之所以调整点差，周文科分析认为，可能的原因是客户购买数量过大，造成银行在境外市场锁定购入成本时交易的冲击成本过大，因此不得不调整交易点差。

但这些涌入的新投资者们，在买入银行账户原油后，才发现期货交易并不如股票那么简单，各种规则让他们大伤脑筋。

其中一个大大的知识盲区就是“合约转期”。这个期货交易规律，让锁仓也变得考验能力。

新旧合约转换的规则整懵老股民

投期货，最先要明白的是转期。

在原油期货市场，期货合约是有“持有”期限的。不可能像巴菲特一样买10万股股票，就能坚定持有它10年。

期货合约到期后货物会交割，这份买下的合约本身就没了，投资者还想持有，得去买新的合约。

比如，买入的5月的期货合约到期后，投资者要么平仓，要么转买入之后其它月份的合约。

工行的产品按照能否简捷地连续“持有”，分成了期次产品和连续产品，期次产品需要投资者在合约到期前无论盈亏地平仓。如果投资者想要“懒人化”长期持有，则可买入连续产品（与分期产品报价相同）。这样，当旧期次的合约交割后，可自动转买为新的期次合约——除非投资者主动将旧合约平仓。

工行APP上账户原油产品。图片来源：工行APP截图

在这个转期过程中，国际新旧合约本身会有价格差异，而且价差在极端情况下还可能不小。通常人们把距离到期时间较近的合约叫近月合约，较远的称远月合约，而一般情况下，远月合约价格会高于近月合约，因为持仓时间更长，所需要的仓储费、利息费用更多。

可以看到越往后的合约，价格就越高。图片来源：中油网截图

了解了转期，再来说老陈购买的纸原油连续产品的特定规则。

工行的连续产品，在自动转期过程中原油平仓价是什么意思，可以实现投资者的总资产和盈亏都不变。

这种产品在新合约价不断变化的情况下，如何做到总成本、总资产和盈亏不变？说来简单，变化之前的“持有”数量就行了。

举个例子来说，老陈以200元/桶的单价买入240桶，成本48000元。之后，原油价格涨到了221.43元/桶，那么他的总资产上升到了221.43×240桶=53143.2元原油价格暴跌，投资者入场却折戟，啥是原油平仓价？，盈利5143.2元。

但转期后，按新合约，价格提升到了224.8元/桶。

再买入相同桶数总成本会更高，为保证老陈总成本不变，桶数会减少到236.4桶（调整过程中如果有不够买最小开仓量数量0.1桶的，还将退还资金至账户）。

这样总成本没变，但持有数量变少了，单桶成本其实也上升了。

简单说，就是当追踪的标的变化，就需要对持仓进行调整。就是因为切换合约时，合约之间价差而产生了原油桶数的变化，但是实际总资产不变。

说是总资产不变，但老陈却向《每日经济新闻》记者说：他在经历了一次转期的份额调整后，资产大概缩水了近5%。

其实这是因为原油期货价格也在不断变化，所以前一天转期买入时的价格，也和第二天开盘的价格不一样。这就导致资产在转期那一刻虽然没有变化，但之后打开账户一看，因为价格已经变动，资产已经缩水或增长了。

就像股票第二天开盘的价格基本不会和前一天收盘时的价格相同，导致在开盘交易前，你的资产就已经变了。

在以上规则之外，还要注意到银行账户原油产品的点差问题。

点差，是不管买了连续合约还是期次合约，每次开平仓交易都会涉及到的问题。点差就是银行买入报价和卖出报价之间的差值，一位购买了中行账户原油期次产品的投资者郭江告诉记者，他买入的产品的点差大概是每桶人民币2元左右，如果他想长期持有账户原油的期次产品，每次交易（包括换月转期）都需要支付点差的费用，实际上交易成本也不低。

通过以上这些期货的特点可以看出，这与老陈以前投资股票的区别很大，而银行的账户原油产品又有自己的交易规则。

难怪经过这一次对账户原油的试水后，老陈感慨道：账户原油对于缺乏原油期货投资知识的散户投资者来说，风险太大了。除非“未来原油价格跌到20美元以下”，他才会考虑重新买入。